危中有机，航空制造未来仍然光明

  我们认为，新冠肺炎疫情的冲击是短期的，长期来看，随着世界城市化水平的不断提升， 航空制造的增长前景仍然光明。以 2007 年爆发次贷危机为例，其对世界经济造成严重冲 击，但是自 2010 年开始，波音公司和空客公司的商用飞机业务即恢复了增长态势。而且， 世界范围内城市化进程仍在持续。根据联合国发布的《2018 年版世界城镇化展望》，目前 世界上有 55%的人口居住在城市地区，并预计到 2050 年，这一比例将增加至 68%。长远 来看，随着世界城市化进程的推进，城市人口的增加，尤其是中产阶级人口的增加，将带 动航空运输需求的增长。

  根据中国商飞公司 2019 年发布的《2019-2038 中国商飞公司市场预测年报》，中国商飞预 测未来 20 年（2019-2038）， 全球将新增 45459 架飞机，其中喷气支线客机 4756 架，单 通道飞机 32055 架、双通道客机 8648 架，市场总价值约 66179 亿美元。

  波音面临流动性危机，空客公司经营稳健

  商用飞机业务是波音公司最主要的收入支柱，但由于对研发和安全的忽视，波音 737MAX 的全球停飞沉重打击了波音商用飞机业务，其余主力机型也问题频发。而过去五年间，波 音公司在乐观预期下的股权回购消耗了公司现金流，新冠疫情爆发又对业务经营构成大幅 冲击，当前波音公司正面临流动性危机，已经向美国政府申请救助。

  波音公司的失误使其拱手让出了 2012 年重新夺回的世界商用航空制造霸主的宝座。空客 公司的商用飞机交付量再次反超波音，2019 年新增订单表现优秀。虽然新冠肺炎疫情对 空客公司也有较大冲击，但总体而言，空客公司的经营更加稳健。

  忽视研发与安全的惨痛教训，波音面临流动性危机

  1990 年以来，波音公司全新研发的型号仅波音 777 与波音 787，而空客公司则有 A330、 A340、A350、A380，在研发上的投入力度弱于空客公司。而且波音 737MAX 仍沿用上 世纪 60 年代的总体气动布局，更换新发动机后留下了安全隐患，而且配套的 MCAS 系统 未经过充分安全性认证，直接导致了波音 737MAX 的败走麦城。

  波音 737MAX 的全球停飞和全面停产，过往数年股权回购消耗过多现金流，2020 年伊始 全球新冠肺炎疫情快速蔓延对民航运输与制造构成严重冲击，三重因素叠加下，波音公司 面临严重危机，不得不向美国政府寻求 600 亿美元的援助以度过难关。

  波音商用飞机业务遭受重创，防务、空间及安全业务保持稳定

  波音主营业务包括商用飞机（Commercial Airplanes， BCA）、防务、空间及安全（Defense， Space & Security， BDS）、全球服务（Global Services， BGS）、波音资本（Boeing Capital， BCC）四大类业务板块。其中，商用飞机业务（BCA），主要为全球部分航空公司及航空 货运公司研发、制造商用飞机，产品主要包括窄体客机和宽体客机；防务、空间及安全业 务（BDS），主要从事军用飞机及武器系统的研发、生产，产品覆盖航空系统、防御系统 及太空领域；全球服务业务（BGS），包括供应链管理、工程维修等业务，主要为各大航 空公司提供可靠、高效的运营服务；波音资本业务（BCC）， 主要包括筹备、提供金融资 本方面的解决方案，以及为客户进行投资管理。

  波音公司营业收入中，商用飞机业务收入是主要构成。2019 年，波音 737MAX 全球停飞 后，波音公司 BCA 业务收入 362.55 亿美元，同比大幅下滑 36.95%，但仍然能占到总营 业收入的 47.35%；BDS 业务收入 262.27 亿美元，基本维持稳定，占总营收的比例为 34.26%；BGS 业务收入 284.68 亿美元，大幅增长 66.91%，占总营收的比例为 37.18%。

  波音 737MAX 全球停飞和停产，造成商用飞机业务经营利润的大幅缩水。2019 年，波音 公司 BCA 业务亏损 66.57 亿元，同比大幅下降；BDS 业务经营利润 26.08 亿元，同比增 幅超过 57%；BGS 业务经营利润 26.97 亿元，同比增长 6.35%，与 2018 年水平基本相 当。在波音 737MAX 复飞遥遥无期，BCA 业务面临经营困境之时，BDS 业务与 BGS 业 务构成了波音公司的业务中坚，一定程度上抵消了 BCA 业务的消极影响。