三、投资建议

南航集团与地方政府新型股权关系将助于双方共建粤港澳湾区民航发展，强化白云与深圳的国际线开拓逻辑，同时两者还将受益于香港机场吞吐量饱和后的需求溢出以及游客回流，从国际旅客与免税消费双重利好于机场。

持续推荐白云机场与深圳机场。

尤其对于白云机场，我们同时看好公司免税提升。

预计2025年人均贡献可达200-300元，则免税销售额可达60-113亿，机场收入23-43亿，整体利润体量25-41亿，给予20倍PE，对应中期市值500-800亿，较当前40%-120%空间，相当于年化6%-20%收益，由于初期公司免税增速更快，市值修复预计将或快于均值。