在一个可能更接近周期性高峰而非低谷的行业环境中，精明的投资者必须对各种估值定义、评估方法和由现金流驱动的潜在价值有一个深刻的理解。

理解租赁期内的现金流入和流出非常重要

如图17所示，典型的金属价值评估是根据实际维修状态对半寿状态的当前市场价值进行修正后得到的，而带租约价值评估（LEV）则需要考虑预期的现金流，即根据租期内的创收潜力和期末残值来进行评估。

图17展示了从资产所有者或租赁商的角度来看，在租期内可以期望的现金流情况。在承租人支付维修储备金的情形中，在整个租期内，租赁商不仅可以定期收到租金，还可以收到维修储备金或退租补偿金。在租期结束的时候，飞机的残值会被补偿到半寿状态，保证金也会被退还给承租人。交易成本也会被当做飞机未来使用成本的一部分而纳入计算。

带租约价值取决于相互关联的现金流

带租约价值的评估变得越来越重要，常常被出租人用来作为定价的方法，但是相对于传统的金属评估，带租约的价值评估要复杂的多。目前还没有一个标准的行业方法，当使用收益估值法进行计算时，至少要考虑表18中所列的这些因素。

租金

• 由出租人和承租人在初始租赁合同中约定

• 取决于飞机、承租人、租期、延期或转租权等诸多因素

保证金

• 可能会要求承租人支付一笔现金作为保证金

• 通常在租期开始时由承租人支付给出租人，在租期结束时由出租人再退还给承租人

维修现金流

• 通常由信用较低的承租人按月支付给出租人，以保护出租人因为承租人违约而造成的在飞机维修价值方面的损失

• 信用良好的承租人通过会选择在租期结束时支付退租补偿金

交易成本

• 如果出租人在飞机退租后打算再租给另一个承租人，两次租赁之间的停工期和过桥检等都会造成交易成本的增加

• 这部分在评估时需要作出合理假设，假设取决于飞机构型、退租条件、下一个承租人的要求等

残值

• 指预计的飞机在出售时所能获得的现金价值

• 出售的时机可能包括：租期结束时，租赁延期或下一个租期结束时，或者连带租约交易时

• 处于敏感性和保守主义，评估是可能会使用通胀系数和垫头（haircuts）

  垫头(haircut)： 证券的市场价值与其抵押价值之间的差额。在出现清理抵押品的要求时，资金的放款方通常采用垫头来保护他免受证券市场价值下降所带来的风险。

折现率

• 折现率是资产和信用风险的函数

• 用于计算相关现金流的净现值NPV

确定LEV的第一步是预测未来每一期的现金流，包括租金收入、维修现金流、保证金、交易成本和通过出售资产可能获得的预计收益等。然后，以适当的贴现率折现这些现金流，贴现率反映资本成本、资产风险和承租人的信用质量，如下所述。

现金流预测中存在的风险

在租赁开始之前，出租人和承租人会通过租赁合同来对租金进行约定，典型的租金支付方式是按月支付固定的金额，但也存在其他的约定形式，比如按季度支付，或者采用浮动租金或阶梯租金。

应当注意的是，现金流量预测是当时对未来最好的估计，但在租赁期间，完全有可能发生无法预见的事件，对以后的现金流量产生影响。比如，如果飞机提前退租，则不仅仅是会对交易成本造成影响，也会影响未来的租金收益，因为租金水平是和市场行情密切相关的。对于那些遭受困境的承租人来说，他们可能会要求对租赁条款进行重新谈判，留给出租人的选择要么是默许这种无理要求，要么是承担将飞机转移到下家所造成的潜在成本。

 除此之外，对于租期到期之后的处置方式，则需要对租赁延期、飞机出售或再租赁、租期和租赁时机等进行假设，这些也都和届时的市场行情密切相关。

最后一笔现金流入—净销售收益，同样也面临着很大的风险。净销售收益取决于一系列广泛的因素。飞机型号和特定型号在处置时的市场供需动态是一个主要因素。除此之外，特定飞机的状态（机龄、规格、维修状态、记录和产品谱系）和销售宣传的有效性也会对收益的实现产生重要影响。

 从预测的角度看，可采用一种或多种估值方法:

• 自上而下法：这种方法会使用参考价值，然后基于维修状态和保守政策对其进行修正；

• 自下而上法：通过考虑主要部件的剩余价值和拆解价值来进行预测；

• 带租约价值：适用于飞机被出售时带有租约的情况。

与维修相关的现金流是价值的主要驱动因素

维修储备金

租赁合同中规定了承租人在租期内需满足的维修符合性要求，以及租期结束时需达到的最低退租条件。对主要部件维修状态恶化的财务补偿有两种方式，一种是支付维修储备金，另一种是支付退租补偿金。通常情况下，那些信用比较差的航空公司会被要求支付维修储备金，以此降低出租人承受维修价值恶化的风险。如果飞机得到了良好的维护，并且承租人没有其他违约行为，出租人应该在约定的维修事项发生后给承租人报销相应的维修费用。

从租赁商的角度来看，随着飞机的老化，最大化维修现金流将变得越来越重要，出租人应该积极主动地参与到维修活动中去，因为这些维修事项会降低已经收取的维修储备金。在许多情况下，出租人会积极协商有关报销的事情，并且努力寻找可以免去报销的创造性解决方案。

退租补偿金 

另一种补偿维修价值恶化的机制是收取退租补偿金，在这种情况下，承租人不需要在租期内向出租人支付维修储备金，而在租期结束的时候用退租补偿金来替代，它等于在退租状态下的飞机价值与当初交付状态下的飞机价值的差值。

对于采用退租补偿金的情况，出租人需要承担租期内维修价值暴雷和承租人违约的风险。因此，这种形式通常只适用于具有良好信用的航空公司，或者在竞争激烈的新飞机市场，这种市场里的违约风险比较低。承租人可以从第三方机构获得一份信用保函，为自己的潜在违约提供担保，从而避免了向出租人支付维修储备金。