另外，在中国产业大迁移背景下，即中高端制造业（以半导体、通信设备、电子元件为代表）不同程度的从沿海向中部区域城市迁移（如武汉光谷系、郑州富士康系等），中国的物流集群也在从沿海城市转向内陆城市，鄂州机场也将迎来历史发展机遇。

    从海外经验看，无论是美国孟菲斯航空城还是西班牙萨拉戈萨物流集群，其发展成为全球供应链中心的先决条件在于其区位、气候与交通优势，这些优势吸引着相关高新技术产业供应链上下游企业加快聚集，而高技术、高价值和高时效产业的快速发展又推动了航空货运需求的增长，并带动当地经济的发展。

    05投资建议

    短期看，顺丰时效件随着企业复工加速，其需求有望回暖；电商市场在疫情后，线上网购渗透率有望加速提升，公司电商新产品有望保持高增长。中长期看，鄂州机场的投入运营，将使顺丰能够全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线网络，对提升产品时效、提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、降低综合成本具有重要意义，更长远来看，鄂州机场形成产业集群后，将是顺丰全球供应链布局的核心一环，并最终有望重构世界航空物流格局。

    我们认为鄂州机场的建设对于顺丰长期竞争力有至关重要的作用，短期重资产的投入将带来高护城河，公司具备中长期投资价值，预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.49、1.67元，对应PE 37x/32x/ 29x，维持“买入-A”评级。       

    06风险提示

    1）受疫情等因素影响，鄂州机场建设进度低于预期；

    2）顺丰航空网络调整情况低于预期，运输成本下降幅度低于预期；

    3）鄂州机场新增时刻低于预期，顺丰获取的时刻资源质量低于预期；

    4）受到国内新兴货运机场冲击，鄂州机场货运量低于预期；

    5）鄂州机场使用率低，经鄂州机场集运的快递包裹量低于预期；

    6）顺丰国际业务、供应链等新业务拓展低于预期。