1）保守角度假设座收无增长，单位非油成本不下降，当前组合（油价62美元，人民币6.71），国航、东航、南航2019年对应PE12倍左右；

2）我们判断全年客座率持平，票价水平在连续价格市场化背景下旺季更释放弹性，假设座公里收益提升1%，对三大航将带来8-10亿元的利润，因此小幅的座收上升或单位扣油成本的下降，都将使得三大航PE仅10倍附近。

3）后续观察波音事件如何演绎，我们认为等待进一步事件调查结果，实际上对于波音MAX系列复飞或经过较长的认证期，以及对于订单带来延期交付（空客难以有产能替代，更改波音737其他机型亦需要时间），我们预计或影响半年到1年半的运力。

五、风险提示

油价大幅上涨，汇率大幅贬值，经济大幅下滑、波音事件未带来实质性供给影响。

附、波音公司业务

波音公司2018年收入高达1011亿美元，近7000亿人民币，其业务分为BCA（Commercial Airplanes）商用飞机、BDS（Defense, Space & Security）多为军工业务，BGS （Global Services）以及BC（Boeing Capital），

其中商用飞机业务收入607亿美元，占比60%，BDS业务收入232亿美元，占比23%，BGS收入170亿美元，占比17%，2016-18年三年间各业务占比基本稳定，商用飞机业务占比略有下滑，而GS业务因收购KLX公司（航天紧固件公司）得以提升

从经营利润角度120亿美元，其中商用飞机业务利润78.8亿美元，占比66%，DS与GS业务分别占比13%及21%

我们重点观察商用飞机业务，2018年公司营业利润率13%，2018年交付飞机806架，高于2017年的763以及16年的748架，其中737系列交付580架，占比72%，占比较17年提升3个百分点，较16年提升7个百分点，其中737MAX系列为重要贡献。

2018年底累计未交付订单5873架，737占比80%，而截至最新2019年2月，公司未交付订单5904架。

从产能角度，公司2018年将737系列的产能由47架/月提升至52架，并预计在2019年提升至57架/月。

737系列4723架（MAX4636架），公司需要83个月或7年时间完成生产及交付。

特别的，波音实际上资产负债率已经高达99.65%，其中重要因素在于公司回购股票减少股东权益，2017年公司启动180亿美元股票回购计划，2018年实际回购90亿，并批准了新的200亿美元回购计划以取代此前。