公司毛利率有所下滑，净利率保持稳定。分析公司近4年三项费用率数据，管理费用降低，销售及财务费用有所上升。财务费用增长是由于汇兑收益同比减少，年报披露销售费用增长的主要原因为当期销售产品增加，计提的产品技术服务费用增加，但对比2016年、2017年产量来看，交付新舟系列飞机1架，数量并没有增加，说明军机交付数量，尤其是运-20机型交付数量增加是主要原因。

航空产品占逐渐提升，并一直保持高速增长。2017年，航空相关产品占据了公司97.7%的营收，更为公司提供了92%以上的毛利润。公司航空业务产品营收增率及毛利率增率都呈现出平稳增长态势，且其在公司营收中的比例也逐渐上升，从2014年的95%上升到2017年的97.7%，这符合公司聚焦主业的发展要求。

军机需求迎来高峰，定价改革带来机遇

2.1军费增长支持装备升级，先进飞机数量缺口较大

军费增长支持军队高端装备采购。2018年两会上财政部披露，今年我国的国防预算支出较2017年提高8.1%，将达11070亿元。我国军费增速结束连续4年的下滑，较2017年增速提升了1个百分点。反观美国军费的大幅增长13%、日本军费再创新高，我国军费的合理化增长既有国家安全形势考虑，也是我国军队现代化建设发展的必然需求，是武器装备升级换代的必然结果。

国防预算触底反弹，但GDP占比仍然较低。虽然2018年我国的国防预算支出较2017年有较大提升，但国防支出占我国GDP的比重却没有明显提高，18年按照7%的经济增速推算，国防预算占GDP比重仍在1.3%以下，与美国（4.4%）、俄罗斯（4.4%）等国家相比仍然较低，军费的增长空间很大。

我国运输机数量不足，尤其是大型运输机缺口较大。根据World Air Force 2016年数据，我国运输机数量共有181架，位居世界第4位，与美国1058架数量相比存在较大差距，尤其在大型运输机方面，美国拥有55架C-5，222架C-17大型战略运输机，而我国先进运输机数量明显不足，还有很多运-7老型号运输机需要替换。

我国高性能轰炸机数量与美国仍有较大差距。根据World Air Force 2016数据，我国轰-6系列战机150架，歼轰-7105架，与美俄相比，在总体数量上并不少，但是在起飞重量、航程等性能上，还存在较大差距，并且不具有隐身功能。能与美国B-2轰炸机媲美的，具有隐身性能、大作战半径的战略轰炸机仍然是空白。

2.2唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商

公司是中国空军唯一的军用运输机和轰炸机总装生产商，是中国空军转型战略空军最重要装备支撑点。公司军用飞机主要有运-8、运-9、运-20运输机，歼轰-7、轰-6系列轰炸机。

运-8平台持续改进，性能媲美C-130。运-8是目前中国空军大量装备的主力战术运输机，是以安-12为平台研制出的四发涡桨中型中程多用途运输机，与C-130J、安-12BP性能接近。

运-9是运-8F 400运输机的放大版，是特种机型平台。2012年新运-9运输机正式装备空军，同时以运-9为平台的多型特种飞机也依次推出，包括空警-500、高新-6（反潜）、高新-8（情报收集）、高新-9（电子干扰）、运-9特战型（特种作战）和新高机（心理战），大部分机型已经进入量产阶段。

运-8系列飞机是特殊机型平台，需求数量大且稳定。根据World Air Force 2016年数据，美国C-130系列飞机数量467架，而目前运-8只有127架，则未来运-8系列飞机至少还需要340架。

运-20性能优于伊尔-76，与C-17接近。运-20的研发参考伊尔-76的气动外形和结构设计，并融合C-17的部分特点，配备俄产四发D-30KP涡扇发动机（未来将逐步换装WS-20），最大起飞重量220吨，实载重量超过66吨。运-20的综合性能优于伊尔-76（发动机、电子设备、载重量和短跑道起降性能更优异），与C-17接近。

运-20缺口大，未来有百亿元需求空间。目前运-20已经服役，但还没有形成规模，国防大学发布的《中国军民融合发展报告2014》中指出，我国未来需要10个以上的运输机团、400架以上的运-20系列飞机，才能满足在亚洲地区执行任务的需求。根据搜狐军事网站信息，Y-20的外销价格约为1.5亿美元，按半价来估算内销价格则为5亿元一架，未来400架运输机的雷达市场空间为187.6亿元。