后疫情时代，全球航空货运市场一直是复苏最为强劲的市场之一。但当我们回顾今年并展望未来，市场复苏却出现了放缓迹象。如果增长势头继续放缓，与此同时，机队运力快速增加，市场将拉响警报。

  本文，Daniel Hall将分析货运市场的发展情况及其对飞机价值的影响。 

  需求增长放缓

  以货运吨公里计算，2020年全球航空货运需求下降了10.6%；2021年需求恢复，较2019年水平增长约6.9%。2022年上半年，受中国疫情防控措施、俄乌冲突和供应链问题影响，全球航空货运需求增长速度放缓至2.2%。此外，通胀加剧、利率上调和库存增加均引发市场担忧。目前，机队运力尚未恢复到2019年水平，主要原因是2020年客机腹舱货运能力下降了50%-80%。新冠疫情爆发前，客机腹舱货运能力占总运力的50%以上，但这部分运力至今尚未恢复，尤其是亚洲至欧洲的航线。  

  不过，目前的运力正在逐渐恢复，国际航空货运的载货率已恢复至约50%，相比之下，历史高位在60%左右。如今，除非飞机进行了E级改装，客舱货运已被禁止。 

  上述需求增长放缓的同时，新增货机运力也在不断突破新高。  

  新增货机运力创纪录

  下图表明，受疫情的推动，2020年1月以来，在役货机的机队规模持续扩大，增长了340架（18%），达到目前的2,200架左右。不过，俄乌危机爆发导致部分飞机停飞，飞机数量略有下滑。封存飞机数量远低于疫情前水平，另外还有许多飞机停飞，等待未来进行改装。事实上，目前在待改装的积压订单有超过550架飞机，尽管部分老旧飞机将退役或封存，我们仍然预计货机机队规模将继续增长 。

  今年，新造货机的交付量预计仅为40多架，主要为777和767等宽体机。2021年的客改货数量为120多架，今年计划进行客改货的飞机数量达到近200架，再次创下继2021年后客改货数量最高的纪录。在此之前的2005-2007年和2018年，客改货数量都超过了100架。2022年客改货数量能否达到预期？供应链问题是潜在风险，但直至目前还未听到关于这方面的公开消息。

  电商推动客改货增长

  我们留意到，近年来的客改货订单公告的数量突破新高—— 2021年约为370架，2022年迄今已接近190架。 这主要是受到几个方面因素的影响，包括电子商务领域的增长、疫情期间和疫情后出现可供改装的客机增长、租赁公司改装闲置客机，以及一些客户锁定2020年中期的交付机位等。 其中，电商的持续增长是主要原因。 

  在客改货市场受到青睐的主要机型为空客A321、A330、波音737-800、777和767。2023年，客改货机预计可能达220架，需求数量的激增引发了关于市场泡沫的担忧。根据20年长期需求预测，将有1,600-2,000架喷气机进行客改货，因此，从长期趋势来看，从2020年中期开始，客改货的脚步放缓，但目前还是有新的运营商进入货运市场，如加拿大航空、巴西戈尔航空和越南IPP航空。此外，还有老旧飞机的替换。 

  亚洲MRO在客改货市场发挥了重要作用。2022年的101架客改货飞机中，46架在六家中国基地完成，14架在新加坡完成。新的客改货项目持续上线—— A320现已交付运营，777-300ER和777-200LR将于明年交付，巴航(Embraer)E-Jet计划于2024年交付，新机型为货运商提供了更多的选择。  

  飞机价值变化

  上述所有发展趋势都会对飞机价值周期产生重大影响。总的来说，窄体和宽体货机的价值和租金都较疫情前有所上涨，但涡桨飞机反而出现贬值。因此，我们无法得出所有机型的价值都提高的结论。