“航空公司试图投资其他航空公司，在形势好的时候一切正常；但在形势不好的时候，这种资本结构非常不稳定和脆弱。实际上，没有哪家航空公司坐拥大量现金，准备为其他航空公司纾困。”

——普华永道交易咨询业务马来西亚合伙人爱德华·克莱顿

  英国维珍大西洋航空持有部分股权的英国Flybi航空今年3月宣布进入破产接管程序，几乎完全由外国航企持股的澳大利亚第二大航空公司维珍澳大利亚航空今年4月进入自愿托管程序，新加坡酷航与泰鸟航空合资成立的泰国酷鸟航空今年7月宣布进行破产清算……

  据不完全统计，新冠肺炎疫情持续蔓延，已致全球23家航空公司倒闭。在新冠肺炎疫情发生之前，航空业同样会受到危机的冲击，但这些危机往往局限在一定的地理范围内或时间范围内。如今，世界各地的航空公司都在无限期地削减运力，整个行业正暴露在一次长期且充满不确定性的危机中。航空公司依赖股权投资进行市场扩张尤其是海外市场扩张的做法，可能引发有关航企融资新的思考。

  大家都在同一条船上

  普华永道交易咨询业务马来西亚合伙人爱德华·克莱顿表示：“航空公司试图投资其他航空公司，在形势好的时候一切正常；但在形势不好的时候，这种资本结构非常不稳定和脆弱。实际上，没有哪家航空公司坐拥大量现金，准备为其他航空公司纾困。”此言非虚。

  从理论上说，股权投资战略可以使航空公司在本土市场之外进行竞争，并获得商业优势。它可以采取合资与代码共享的形式，并受规模经济、将竞争对手拒之门外的愿望或仅仅是为了获得投资回报驱动。

  对有些航空公司来说，股权投资战略甚至在新冠肺炎疫情大流行之前就走入了迷途。阿提哈德航空持有意大利航空49%的股份，而意大利航空的工会在2019年底已经开始推进意大利航空国有化。“目前的情况很特殊，航空公司很难有参与意大利航空再融资的理由，甚至根据援助计划的条款被禁止参与再融资。”Ascend咨询业务主管亨克·奥姆贝雷说。

  持有破产或重组航空公司股份的航空公司可能不得不减记其投资的账面价值，因为原始持股可能在再融资过程中被稀释。奥姆贝雷说，这不会使投资航空公司的现金流收到立竿见影的效果，但会影响其筹集现金的能力。例如，美国四大航之一的达美航空不仅持有墨西哥航空49%的股份，还持有拉塔姆航空20%的股份。在这两家航企受疫情影响相继申请破产保护后，达美航空的投资价值面临严重缩水的风险。

  维珍澳大利亚航空首席执行官保罗·斯克拉表示，在维珍澳大利亚航空进入自愿托管程序之前的几周，该公司与股东就财务支持进行谈判。但这些股东本身作为航空集团，也在艰难应对这场危机，大家都在同一条船上。其最大的股东阿提哈德航空方面表示：“我们必须应对新冠肺炎疫情危机对自身业务的影响，在目前的情况下无法为维珍澳大利亚航空提供额外的财务支持。”

  其第二大股东新加坡航空集团今年5月则宣布，截至2019年12月31日，新加坡航空集团持有的维珍澳大利亚航空股票的账面价值为零，并表示不承担维珍澳大利亚航空进一步亏损的风险。“鉴于维珍澳大利亚航空宣布进入自愿托管程序，新加坡航空集团没有义务向维珍澳大利亚航空提供资金”。

  难以从行业外筹资

  奥姆贝雷说：“直到大约5年前，航空业的投资回报率都很低，甚至最近几年的盈利都集中在某些市场上，这使得很多航空公司仍然无法盈利。”尽管股权投资的做法并不理想，但航空公司通常难以从行业外筹集资金。酷鸟航空便是一个典型的例子。今年6月底，其董事会投票决定对这家合资低成本航企进行清算。在没有其他选择的情况下，股东在7月中旬批准了这一计划。

  作为新加坡航空集团旗下的低成本航企，酷航持有酷鸟航空49%的股份。其6月26日在一份声明中表示，酷鸟航空自2014年成立以来从未实现年度盈利，激烈的市场竞争和网络的持续扩张使其遇到了困难，如今新冠肺炎全球大流行使这些问题进一步恶化。