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Cirium对价值预测准确度之检验

时间:2020-04-03 15:34来源:中国民用航空网 作者:中国航空

 

    Cirium估值总监George Dimitroff对以往价值预测的准确度进行了最新一轮检验,并分析预测准确度随着时间推移的变化情况。

    每隔几年,我们会对以往的基本价值(BV)预测进行复审,以检验其相对于实际市场价值(MV)的准确度。上一次复审在2016年进行(请参见第52期Viewpoint),因此又到了检验预测准确度的时候。

    相较2016年,我们这次的分析有些许不同。之前我们试图通过一种复杂的机制来判断市场趋势,但这次我们会直接将市场价值与预测结果进行比较。毕竟,飞机投资者会首当其冲受到市场周期的影响,因此我们的预测也必须考虑完整的市场周期。

    我们回顾了自1993年以来的所有基本价值预测,选取了过去三十年中投资者最关注的53种机型,并根据美国-CPI(消费者物价指数)进行了调整以便对数据进行同等类比。然后,我们根据每种机型的机队规模按预测年度对预测结果进行加权,并将其与当年的实际市场价值进行比较。

    对于低价值的老旧飞机,市场价值的一个小偏差可能就会导致准确度出现较大误差。

    为了避免这种情况,我们在分析时排除了对机龄超过20年的飞机的价值预测(无论如何,很少有投资者会关注20年以上机龄飞机的基本价值预测)。另外,价值低于1200万美元的双通道飞机、价值低于600万美元的单通道飞机以及价值低于300万美元的支线飞机也不在我们的分析范围之内,因为这类飞机的价值更多是受维修条件影响,而非关键的“半寿命”价值。

    准确度颇高

    分析结果表明,我们的预测均值仅比实际市场价值高19.3%,而预测中间值则比市场价值高13%。四分之三的预测结果与实际市场价值的偏差率在±30%以内,预测值的平均偏差率为29%(详见图一)。


图一

    如图一所示,偏差率的分布并不对称,但受异常值影响,右侧(正向区间)曲线较长、波动幅度较大。这些异常值明显低于我们的预测价值。

    对于这种倾斜的贝尔曲线,中间值可能比均值更能反映准确度,这是因为中间值代表分布的中点,因此任何数据点落在其上或下的可能性均等。

    那么,这是否意味着我们需要将所有预测结果下调至少13%呢?答案当然是否定的。我们的预测结果是随着时间的推移动态变化的,我们已经进行了多次修正。

    同样值得注意的是,我们的分析涵盖了911事件、非典(SARS)和2008年全球金融危机等“黑天鹅”事件带来的全面深远影响,这些都会影响预测的准确度。

    此外,业内的一些结构和法规调整也会影响预测的准确性。比如,双发飞机延伸航程运行或美国针对支线飞机的条款规限放宽,导致我们对20世纪90年代至21世纪00年代早期预测中的一些假设最终无效。

由于不同机型受外部因素的影响各异,因此我们的准确度分析按照不同机型进行细分。

    单通道飞机的结果与整体样本的结果非常接近。由于我们是根据机队规模对数据进行加权的,而单通道飞机的机队规模最大,因此这一结果是可以预见的。值得注意的是,单通道飞机的偏差率低于25%,低于整体样本29%的偏差率。

    准确度欠佳的机型

    双通道飞机的偏差率看上去不甚如人意,为34.5%,预测均值比实际市场价值高出26%,就连中间值也比预测价值高出17%。历年来,双通道飞机的预测价值频频受到多方面因素影响。

    其中一个原因是双发飞机延伸航程运行要求和21世纪00年代晚期燃油价格上涨影响了四引擎飞机的需求。另一个原因则是,宽体飞机更容易受到节约燃油等技术革新的影响,制造和寿命周期也因而缩短。

    最近,我们开始密切关注双通道飞机在二手市场的潜在需求。777-300ER面世17年来一直很畅销,但在早期租约开始到期后的情况来看,其二手市场空间非常狭窄。与上一代产品相比,机舱重新配置和发动机维护的成本飞涨,导致转手难度增加。未来这可能会推高预测的偏差值。

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