油价的影响

东航和南航均提到，油价上涨是拖累其业绩表现的另一个原因。这个理由也可以接受。

2018年，国际油价经历了小阳春，掀起了一次上涨周期。国内航空公司的大部分航油消耗以中国现货市场价格在国内购买，发改委随油价波动对国内航油价格进行调整，必然影响到航空公司的燃料成本。

2018年上半年，东航的燃料成本占总收入的28%，南航的燃料成本占比为28.7%。见下图，东航和南航的利润率基本与上图的油价走势相反，当油价于2014年处于高位时，利润率在低位水平，2015年油价下跌时，利润率大幅回升。

单以经营来看，航空公司的业务表现如何？

不考虑汇率的影响，且来看看这两家航空公司业务表现。2018年，东航和南航的客座率分别为82.3%和82.4%，均为2014年以来的最高水平；东航的乘客收入公里（RPK）和收入吨公里（RTK）同比增长9.7%及7.7%，而南航的RPK及RTK则分别增长12.3%及10.9%，这反映它们的经营业务仍保持平稳增长。

对其他航空股的启示

下图显示，即使面对高铁的分流，东航和南航在2018年的前9个月仍有13%的收入增长。因此，影响航空公司业绩的因素，或主要与成本有关，正如我们前边提到的汇率、油价。此外，还有利率风险，美国加息和中国收紧流动性的措施都可能增加航空公司的融资成本，因为其负债通常都很高，截至2018年9月30日，东航的资产权益比为4.1倍，南航为3.8倍。

以上的经营逻辑同样适用于其他国内航空公司，例如中国国航（00753-HK）。截至2018年6月30日，中国国航的美元负债占带息债务的比重达到37.5%。其扣非归母净利润率也可能受到以上汇率及油价的影响。