• 相关报告中会定义并详细说明租约到期时返还飞机的状态。评估师须有权限查看租赁文件或取得返还飞机的状态小结。Ascend by Cirium随后会根据内部的维修成本和价值假设对返还状态进行评估调整。
  
• 所有现金流均折现至评估日期后的下一次应付款日期，或根据客户要求操作。
  
• 计算带租约价值时通常不考虑管理租赁飞机所产生的任何支出。
  

  在评估师认为合理的情况下，可能会采用客户指定的折现率，但应当在假设中清楚说明，以便第三方知晓。如果折现率由Ascend by Cirium确定，则其对航空公司信用风险和剩余租期最敏感。

  带租约价值和当前市场价值(CMV)的区别

  前文所述ISTAT对带租约价值的定义还附有备注：“可能高于或低于评估师对当前市场价值的判断。”带租约价值一般高于飞机对应的当前市场价值，因为带租约飞机的交易通常还考虑数年前飞机出售前设定的租金率，相当于新飞机的租金率。因此，带租约飞机的租赁收入通常高于当前市场条件下新租赁“裸机”的收入。

  尽管凡事有例外，但这种情况一般是常态，因为飞机是折旧资产，随着机龄增长，签订新租约时商定的租金率一般会下跌。但大部分飞机租约都采用固定租金支付的形式，因此一旦租金率写入合同，承租人在租约到期前通常都将支付相同金额的租金，不会考虑随着机龄增长飞机价值自然下滑的情况。即便是采用可变租金的租约，租金率一般也跟随伦敦同业拆借利率(LIBOR)或掉期利率等金融指标变动，而非机龄。

  例如，一架机龄六年的飞机，从新机时开始出租，租期还剩六年，那么这架飞机的带租约价值或存在溢价，因为一架机龄六年、不带租约飞机的预期租金率很可能低于六年前一架新机最初的市场租金率。从本质上来说，买家采购了一架租金高于当前市场行情的飞机(相比购买时的当前市场)，虽然无需操心为之寻找新的承租人，但在租约到期时需要承担残值风险。

  在什么情况下带租约价值会低于当前市场价值？

  在部分情况下带租约价值会等于或低于当前市场价值，可能由于：

• 租约近期才签订，而飞机出售时的市场租金率接近或高于租约签订时。
  
• 租约签订时正值行业周期筑底或接近谷底，此后市场租金率反弹，即便以美元绝对值计算也高于租约签订时的租金率，即使机龄一直在增长。
  
• 租约签订时市场竞争处于白热化阶段。
  
• 租约中有某些实质性条款有利于承租人，如“现地现状”的返还条件、担保措施不理想、维修储备金不足、或租约到期赔偿不足。
  
• 承租人信用风险较高，可能会在近期出现违约。因此，折现率水平可能远高于市场租金率、有利返还条件等。(处于这种状态下的飞机，在其未来情况未明朗之前通常不会进行交易，除非当前所有人遭遇困境被迫出售资产，如需要偿还贷款等。)
  

  发生上述情况的飞机可能会以低于当前市场价值的价格出售，因为买家需要在租约到期前继续履行合同，无法寻求收益或更高的利用方式(或者在最后一种情形下，或将交还飞机并以更低的租金再次承租)。

  这与购买不带租约飞机时面临的情况截然不同，后者买家能以更优的租金签订新的租约，或更改飞机用途使其更加实用，如客改货。

  但这些情形较为罕见，大部分情况下带租约价值都会高于当前市场价值。带租约价值倒挂通常发生在行业历经低迷期后开始复苏的2-4年时间里。2020年和2021年大量飞机的租赁合同重新商谈，许多合同开创性地采用了阶梯式租金结构，因此未来几年内可能会出现一些挺有意思的带租约价值情景。疫情前签订租约的飞机和新租约或调整租约飞机的带租约价值预计也将出现明显的差异。

  如何应用带租约价值？