4月30日最后的期限，海航控股（600221SH）公布2020年年报和2021年一季度季报。2020年海航控股巨亏687亿，2021年一季度继续亏损30亿，公司股票继续实施退市风险警示。

海航控股（600221）资本市场表现

  全球航空业暴风雪&债务危机的海航集团

  2020年是全球航空公司的灾难年，全球航空公司预计亏损1287亿美元，这是国际航空运输协会（IATA）给出的最新估算。其中，美国达美航空亏损125亿美元，海航的亏损应该排在达美之后，全球第二。海航的亏损额度大约占到中国航空公司整体年度亏损额度的2/3。达美和海航的亏损都有资产项目调整的因素，但达美的资金状态和经营状态还是不错的，海航就没有这么幸运了。

海航集团重组掌门人顾刚（联合工作组组长）

  海航控股的资产负债率从2020年9月30日的72%迅速增长到113%，当前股东权益（净资产）从477亿元下滑到-300亿元左右。全球大型航空公司资金资产出现问题的，也就是说，资产负债率超过100%的航空公司，包括美国的美国航空集团（净资产-79.45亿美元）和欧洲的法荷航空（净资产-54.18亿欧元）。持续经营补充资金都需要资产重组，谁也不例外。中国国航还参与了法荷航的增资扩股。海航的问题可能更严重，不仅仅是受到行业影响，更主要的是海航集团的债务爆雷，2020年海航控股因为资产债务造成的直接亏损超过400亿。这已是海航集团七家上市公司共同生存问题。

  海航控股破局的两个关键问题

  我们需要关注两个问题。

  第一，海航控股的航空主业经营状态如何？整体行业对比而言，还算基本正常。业务量和营业收入下滑程度与中国其他航空公司基本相当。经营性现金流量自2020年第四季度开始已经由负转正，说明海航的航空资产还不错。海航的五星级航空服务品牌也是不错的。

  第二，海航控股的资产重组进程。相对于海航集团几千亿的债务危机，海航控股的债务规模还是相对较小的。航空资产是海航集团的优质资产，这个判断没有问题。海航集团已经开始全面资产重组，寻求有价值有担当的战略投资者。关于航空资产，传言中国国航、京东以及吉祥航空大股东均瑶集团都有意向，花落谁家还未揭开面纱。国航的可能性不大，均瑶集团还是有很大可能，均瑶有吉祥航空，同时参股东航混改。关键聚焦在重组的成本与资金规模上。海航控股现在市值不到300亿，股东权益净资产为负300亿。参与海航控股的重组主体至少需要拿出大约300亿元以上的真金白银，至于能够控股多少，都是大家谈判博弈的结果。估计最晚今年下半年就会有结果。

均瑶集团——吉祥航空母公司

  关于财务金融性集团公司的经营风险，这两年国家一直在拆雷，包括安邦集团、万达集团、华夏幸福、恒大集团等等，基本都在逐步推进整体解决，海航集团也不会例外。

  被拆弹的安邦集团

  中国民航全面复苏，海航值得期待好结果

  基于可以预期的资产债务产业重组的基础之上，海航控股2021年主业经营大概率会走出困境。这是基于中国疫情控制状态良好，二季度以后航空业务量会全面恢复的判断。虽然2021年一季度中国的航公司依然处于亏损状态，从二季度开始，伴随航空业务量，尤其是国内航空业务量的全面复苏，中国的航空公司将迎来全面的扭亏为盈。海航大概率也会走出困境。海航不仅仅是中国民航发展史上的一个传奇，同样在全球航空业也是可圈可点。剥离债务的海南航空应该还有发展机遇。