（二）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好

2018年人民币贬值5%，油价均价涨幅28%，因汇兑给三大航带来损失分别为国航23.8亿，东航20.4亿，南航17.4亿元，因燃油成本上升带来三大航分别增加国航110.7亿，东航85亿及南航110亿，两项成本费用对于三大航带来均超100亿的利润损失。

2019年当前人民币走升，而油价同比处于下降，有利油汇环境将切实推动成本减负。

对于三大航而言，考虑2018年征收国内燃油附加费而2019年无法征收，则油汇带来边际利润增厚：国航53（油25+汇28）、东航44（油20+汇24）、南航48（油26+汇22）亿元。油汇合计减负堪比2015年。

注：因2019年经营租赁进表，我们此前报告《展望航空股起飞之势》中详细阐述了测算，此处仅保留结论：预计影响各公司汇率敏感性为：波动1%，影响国航2.78-4.97亿，南航：3.6-7.1亿，东航：2.6-3.76亿元。

（航空公司有多种方式调节降低美元敞口：存量经租飞机在保税区设立SPV架构；新引进飞机可将购买权更替予租赁公司并以人民币支付租金；采用短约替换长约，如将长期改为1年或以内合约；用人民币替换美元，或到期不续租。）报告来源：华创证券（分析师：吴一凡、刘阳）