报告要点

中国最大航司，优势资源丰富

南方航空是我国年客运量最大、航线网络最发达、运输飞机最多的航空公司。公司拥有丰富的二线枢纽时刻和航线网络资源，国内航线网络发达。分子公司遍布全国，海外设立广泛的分支机构，共同构建了良好的营销网络和服务保障网络。公司丰富的机队与发达的航线网络相匹配，飞机利用率较高。

国内受益供需改善，政策利好弹性兑现

在控总量的背景下，2018年夏秋航季国内的核心机场时刻增速趋缓；受益于消费升级和经济发展，需求保持旺盛，供需改善背景下，客座率将提升至较高水平，时刻资源价值日渐凸显。公司的国内运力占比最高，重点指标弹性最大，或是票价改革最大受益者。2017年公司国内线的座公里收益水平同比转正，客公里收益水平与2016年持平；2018年，在总量调控和价格改革的背景下，公司的议价能力提升，国内线的票价和客座率有望双升。

内外航线匹配融合，广州之路利好国际化

公司深耕主基地白云机场，转型国际化规模网络型航空公司。依靠白云机场丰富的时刻和航班，以广州为中心构建中转航线网络，提高航线网络的连通性。目前，公司国际线运力占比超过三成，占据中澳航线第一承运人的地位，国际市场的客座率保持领先，竞争力逐步提升。在人民币累计升值的背景下，2018年国际出行有望改善，供需关系向好，公司国际线客座率或持续转好。

管理能力提升，成本控制加码

公司优化机队结构，与航线网络相匹配，飞机的利用率不断提升，单位油耗持续降低。另一方面，公司提升直销比例，降低销售费用率；缩减美元负债规模，汇率大幅波动对于业绩的影响逐步减低，公司的盈利稳定性提升。公司的航班执行率大幅提升，航班正常率保持较高水平，利好公司长久发展。

投资建议：

考虑在控总量和票价改革背景下，公司：1）国内资源丰富；2）重点指标弹性大；3）国际航线供需改善；4）成本控制加强，预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.27元1，维持“买入”评级。

报告正文

中国最大航司，优势资源丰富

南方航空是中国年客运量最大、航线网络最发达、机队规模最大的航空公司。2017年，公司的年旅客运输量约1.3亿人次，连续39年位居国内航空公司之首，地位稳固。

航线网络发达，枢纽机场占优

南方航空的航线网络发达。公司以广州为主基地，以广州和北京为核心枢纽，以乌鲁木齐和重庆为区域枢纽，形成了以枢纽航线为核心，以各基地航线为支撑的航线网络。截至2017年底，公司共运营1169条客货运航线，其中国内航线905条，国际及地区航线264条，航线网络发达。

南方航空在大型枢纽优势明显。2017年旅客吞吐量超过千万的国内机场共有32座，南方航空的国内线占比优势较为明显。

南方航空的国内航线资源丰富，航线结构优越。在旅客运输量最大的前10条航线中，中国国航占据优势，但前25大的航线之后，南方航空的市场份额开始领先，公司二线市场资源丰富。在旅客运输量最大的前200条航线之外，南方航空的市场占有率逐渐减小，体现了南方航空较好的航线品质。

依据《关于把控运行总量调整航班结构提升航班正点率的若干政策措施》，尚未纳入主协调机场名单、年旅客吞吐量1000万人次以上的机场，与主协调机场使用空域存在重叠、运行密切相关的机场，纳入航班时刻辅协调机场名单；以上一个同航季的时刻总量为基准，主协调机场和辅协调机场增量控制在3%以内。在协调机场名单扩大和时刻受限的背景下，公司将充分受益于二线枢纽的供需改善，客座率有望提升。

子公司遍布全国，集团一体化运营

南方航空总部位于广州，目前共拥有16家分公司和6家控股航空子公司。南方航空的各分子机构遍布胡焕庸线东南侧，形成了强大的市场营销网络和服务保障网络，便于资源的协调配置，将公司的存量优势转化为增量优势。