时间：2017-11-07 08:39来源：西部证券 作者：中国航空
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西部证券11月7日发布春秋航空研究报告，报告摘要如下： 基数效应下运力同比增速有所放缓:1-9月份公司ASK同比增长25.5%,国内、国际分别同增37.2%和7.0%;RPK同比增长23.8%,国内、国际分别同增34.8%和5.6%;平均客座率91.5%,同比下滑1.33个百分点,其中国内、国际分别为93.2%和88.0%,同比下降1.65和1.17个百分点。
收益管理初见成效:17年以来公司积极调整航班结构、加强收益管理,基于Q3单季营收+28.9%、RPK+15.0%,我们估算客公里收益同比上涨超12%,带动客公里收益增长从上半年的0.21%到前三季度的4%左右。
成本压力减小,毛利率明显改善:Q3布伦特油价平均上涨11%,涨幅明显收窄,公司成本压力减小,单季度营业成本+27.2%,环比前两季度均有15个百分点以上的降幅。Q3单季毛利率达25.1%,为近8个季度最高水平。
盈利预测和投资建议:Q3单季公司归母净利润+47.6%,带动前三季度业绩增速由负转正。考虑到16Q4国际航线受冲击较大,业绩出现多年来首次亏损,今年Q4业绩将同比继续改善。我们预计公司未来两年业绩向上确定性也较高。不考虑定增摊薄,我们上调2017/18/19年每股基本盈利至1.52、1.83和2.30元,上调目标价至43.9元,维持“买入”评级不变。
风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,人民币持续贬值,地缘政治影响。
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